5月31日將有9支REITs向群眾投資人開售。從此次REITs發售狀況看來,高速公路型REITs認同度相對性較高。從申購價錢看來,高速公路、環保治理類價錢相對性較高;從認購倍數看來,產業基地認同水準相對性較低,高速公路、環保治理等認同度相對性高些;從募資經營規模看來,高速公路種類募資較高,而產業基地募資經營規模小。此次REITs因為看向底層資產均為基礎設施建設如產業園、高速公路、物流倉儲等,因而商品限期較長,從20年至100年不一。在我國經歷了從離岸帳戶REITs到私募基金發售的類REITs再到公募基金REITs示範點的探尋之途。

為事後促進在我國REITs法律累積社會經驗,中國證監會制訂了《公開募集基礎設施證券投資基金指引(試行)》,在《證券投資基金法》架構下,聚焦點基礎設施建設行業進行公募基金REITs示範點。從REITs構造看來,股票基金持有者交流會、基金託管人和初始利益人到公募基金REITs中佔有著主導性。

REITs交易規則比較多元化。投資人參加公募基金REITs的方法關鍵有一級市場申購和二級市場買賣二種方法。一級市場申購又有戰略配售、線下和群眾市場份額三類;二級市場買賣包含竟價、大宗商品、價格、詢價採購、特定敵人方和協議書買賣等交易中心認同的交易規則買賣。

利率債層面:市場流動性,上星期銀行間市場資產年利率大部分上行下行,同比小幅度下跌;一級發售,利率債發售經營規模同比上行下行,整場均值倍率維持在較高品質;同業存單發售經營規模、淨股權融資經營規模均同比升高,發售年利率小幅度起伏;二級市場,上星期國債利率、國開回報率大部分上行下行,短端上行下行力度顯著超過長端;從交易量看來,國債券、稅收優惠政策金融債交易量起伏較小,同比變化0.70%、1.04%。

信用債層面:一級發售,信用債投放量同比下降,淨融資金額同比大幅度降低,外國投資者行為主體定級以AAA為主導,限期以一年之內為主導。上星期有2支高回報債券發行,發售年利率各自為7.5%、7.7%。有2支債券發行不成功或延遲發售。從信貸風險事情看來,上星期3支債券違約、5家外國投資者行為主體定級下降、34支債券評級下降;二級市場層面,中票回報率變化力度較小,城投債回報率均下滑,5年期AA級城投債回報率下滑力度較大,為7.77BP;信用利差層面,中票信用利差和城投債信用利差均下挫。針對中票,三年期AA及中票信用利差下挫力度較大,為8.83BP;城投債層面,一年期AA(2)級城投債信用利差下挫力度較大,為12BP。iva信用利差遍佈狀況,各級別中票、城投信用利差大多數依然坐落於2013年至今的25%分位數下列,尤其是一年其中票信用利差處在歷史時間較適度性。

投資價值分析

上星期信用債淨股權融資經營規模大幅度環比下降,在歷史時間當期中也處在較適度性。大家提議投資者針對城投債,注意防範尾端、非關鍵服務平臺的再融資風險;針對房地產債,在現階段房地產企業股權融資趨緊、集中化供地並未明亮狀況下,關心頭頂部、土地儲備高品質、資金周轉狀況不錯的房地產企業。

風險

通脹超預估;經濟復蘇不如預估

1.此次REITs發售狀況

2021年5月17日,中國證監會審批9只基礎設施建設證劵基金投資(下列稱公募基金REITs,即RealEstateInvestmentTrusts)的申請註冊審批,5月27日滬深交易所第一批9只公募基金REITs所有詢價採購進行,並將於5月31日向群眾投資人開售。

依據申購價錢和募資市場份額測算,9只公募基金REITs商品的募資額度累計為314.03億人民幣,在其中高速公路種類募資較高,而產業基地募資經營規模小。平安廣州交投廣河高速公路密閉式基礎設施建設證劵基金投資募資額度為91.14億人民幣,而中航首鋼集團生物質燃料密閉式基礎設施建設證劵基金投資為13.38億。

從申購價錢看來,高速公路、環保治理類價錢相對性較高。中航首鋼集團生物質燃料密閉式基礎設施建設證劵基金投資、平安廣州交投廣河高速公路密閉式基礎設施建設股票投資基金認購價錢相對性較高,各自為13.38塊和13.02元,紅土自主創新鹽田港物流倉儲密閉式基礎設施建設證劵基金投資、博時招商合作蛇口產業基地密閉式基礎設施建設股票投資基金認購價錢相對性較低,各自為2.30元和2.31元。

從認購倍數看來,產業基地認同水準相對性較低,高速公路、環保治理等認同度相對性高些。中航首鋼集團生物質燃料密閉式基礎設施建設證劵基金投資、平安廣州交投廣河高速公路密閉式基礎設施建設證劵基金投資認購倍數均在13之上,東吳蘇州工業園區產業園密閉式基礎設施建設證劵基金投資認購倍數最少,僅有3.61倍。

此次REITs因為看向底層資產均為基礎設施建設如產業園、高速公路、物流倉儲等,因而商品限期較長,從20年至100年不一。9只公募基金REITs均為契約型密閉式,沒法開展認購與贖出,僅可在二級市場上買賣。

2.什麼是REITs?

公募基金REITs(RealEstateInvestmentTrusts,即資產投資信託)。REITs最開始造成於美國二十世紀六十年代初,由美國國會開創,藉以使中小型投資人可以較低門檻參加房產銷售市場,得到房產銷售市場買賣、房租與升值所產生的盈利。自美國發佈REITs至今,現有40好幾個我國(地域)發售了此類商品。在亞洲,最開始發生REITs的我國是日本,因為日本的房產公司諸多,因此 該銷售市場在日本經營規模非常大。而REITs的項目投資行業也慢慢由最開始的房地產業擴寬到酒店餐廳大型商場、工業地產、基礎設施建設等,已變成專業項目投資房產的完善金融理財產品。

在我國經歷了從離岸帳戶REITs到私募基金發售的類REITs再到公募基金REITs示範點的探尋之途。2005年越秀專案投資以國內物業管理為底層資產於港市發售越秀REITs,是在我國發售的第一支離岸帳戶REITs;中信銀行在2014年進行的中信銀行起航重點投資管理方案是中國發售取得成功的第一單權益類私募基金REITs;而2021年在我國邁入了第一批公募基金REITs的落地式。

2.1.公募基金REITs發佈的現行政策情況

在中國證監會的《關於制定<公開募集基礎設施證券投資基金指引(試行)>的立法說明》中強調,為彌補當今在我國公募基金REITs商品空缺,做大做強基礎設施建設總量財產,擴寬ppp模式投資管道,提升股權融資比例,提高金融市場服務專案中國實體經濟質效,並為事後促進在我國REITs法律累積社會經驗,中國證監會制訂了《公開募集基礎設施證券投資基金指引(試行)》(下稱《指引》),在《證券投資基金法》架構下,聚焦點基礎設施建設行業進行公募基金REITs示範點。

從之上出臺政策中能夠看得出在我國實行公募基金REITs的各個方面考慮:

(1)做大做強基礎設施建設總量財產,提高金融市場服務專案中國實體經濟質效。

傳統式基礎設施投資涉及到城投服務平臺、國營企業等企業登記,近些年地區政府債務工作壓力持續擴大,杠杆比率持續提高,金融的風險持續累積。公募基金REITs基金相互配合證券化的方式將舊基本建設專案脫離,將資產流回以進行新基本建設項目,進而也提升了金融市場服務專案中國實體經濟的質效。

(2)擴寬ppp模式投資管道,提升股權融資比例。

針對中小型投資人來講,投資管道比較貧乏,公募基金REITs的發佈能夠提升金融業產品品種,擴寬投資人的投資管道,另外提升金融體系構造,提升股權融資比例。

(3)為事後促進在我國REITs法律累積社會經驗。

完善的金融體制身後也必須完善的法律規範適用,次此公募基金REITs示範點的實行能夠為在我國事後的REITs法律給予珍貴的工作經驗。

2.2.REITs產品構造與方式

下麵以博時招商蛇口產業園區封閉式基礎設施建設基本建設股票證券投資基金進行詳解:
綜合性博時招商合作蛇口產業基地密閉式基礎設施建設證劵基金投資徵募使用說明,該股票基金設計產品依上而下以:

(1)在網上群眾投資者、線下投資者、別的可交換債券、初始利益人或同一操縱下的關聯企業申購證券基金管理員開設的基礎設施建設證劵基金投資。

(2)基金託管人根據與財產適用證劵管理員簽署專項計畫認購協議書,將扣減本股票基金預埋花費後的所有募資(沒有募資期貸款利息)以重點投資管理方法授權委託財產適用證劵管理員管理方法財產。適用證劵管理員開設並管理方法財產適用專項計畫,基金託管人獲得財產適用證劵,變成100%持有者。

(3)財產適用證劵管理員獲得SPV公司股份並意味著專項計畫向SPV公司開展項目投資。

(4)SPV公司依據公司股權轉讓協議書向出讓方付款出讓合同款,以獲得新專案公司目標股份以及所有利益,變成項目公司100%公司股東。

(5)在每一個SPV公司分紅日12:00時前,財產適用證劵管理員應依據其做為SPV公司公司股東做出的分紅決策,向監管銀行傳出劃賬命令,監管銀行應依照財產適用證劵管理員傳出的劃賬命令於當日內,將SPV公司擬將公司股東付款的分配利潤款轉到專項計畫代管帳戶。財產適用證劵管理員依據專項計畫文檔的承諾,執行專項計畫的分派步驟,向基金託管人分派相對應賬款。最終,由基金託管人分派相對應賬款給投資人。

從全部商品架構看來,設計方案構造相近ABS+證券基金方式,重特大決策受股票基金持有者交流會、基金託管人和初始利益人危害較深。

2.3.投資方法

投資人參加公募基金REITs的方法關鍵有一級市場申購和二級市場買賣二種方法。一級市場申購又有戰略配售、線下和群眾市場份額三類。在其中,戰略配售參加行為主體為基礎設施建設新項目初始利益人或其同一操縱下的關聯企業,及其符合規定的技術專業投資者。戰略配售由基金託管人、稅務顧問對可交換債券開展選擇和配股。線下詢價採購參加行為主體為合乎中國證監會及交易中心投資人適度性要求的技術專業投資者。對線下投資人及群眾投資人,線下投資人根據向基金託管人遞交申購申請辦理,並再募資期限內根據基金託管人進行申購資產交納,群眾投資人根據內場證劵運營組織 或基金託管人以及授權委託的場外基金市場銷售組織 申購基金認購。

REITs二級市場買賣包含竟價、大宗商品、價格、詢價採購、特定敵人方和協議書買賣等交易中心認同的交易規則買賣。基礎設施建設股票基金竟價、大宗交易規則可用基金交易的有關要求,價格、詢價採購、特定敵人方和協議書買賣等參考可用債券交易的有關要求,交易中心另有要求的以外。

公募基金REITs投資人以金融機構、商業保險等投資者為主導,因而從投資人喜好視角考慮,公募基金REITs另外在交易中心固定收益交易平臺,基本前提除股票交易時間、買賣企業和交割方法外與竟價一致。買賣企業層面,基礎設施建設股票基金選用竟價的,每筆申請的較大總數理應不超過一億份;基礎設施建設股票基金選用竟價的每筆申請總數理應為100份或是其非負整數;選用詢價採購和大宗交易規則的,每筆申請總數理應為1000份或是其非負整數。

申請企業層面,基礎設施建設股票基金申請價錢最少變化企業為0.001元。漲跌幅限制層面,基礎設施建設股票基金發售首日漲跌幅限制占比為30%,未上市首日漲跌幅限制占比為10%,交易中心另有要求的以外。基礎設施建設股票基金股票漲幅價錢的計算方法為:股票漲幅價錢=前收盤價格×(1±股票漲幅占比)。

在地區政府債務工作壓力持續擴大,杠杆比率持續提高下,2021年地區政府債務損耗的總體目標更加顯著,在這裡情況下,公募基金REITs基金相互配合證券化的方式將舊基本建設專案脫離,根據加速資產流回進行新基本建設專案,將在保持地區政府債務杆杠下,提升政府部門資產使用率。

3.投資價值分析

上星期信用債淨股權融資經營規模大幅度環比下降,在歷史時間當期中也處在較適度性。城投、房地產債卷提供顯著降低,累加地方政府債務總體發售節奏感慢於預估,市場流動性比較穩定,中小型錢荒有一定的持續。高級信用債種類價差下挫、一部分低級別短久期信用利差逐漸下挫。因而大家提議投資者針對城投債,注意防範尾端、非關鍵服務平臺的再融資風險;針對房地產債,在現階段房地產企業股權融資趨緊、集中化供地並未明亮狀況下,關心頭頂部、土地儲備高品質、資金周轉狀況不錯的房地產企業。

4.利率債

4.1.流通性追蹤

上星期(2021.5.24-2021.5.28)中央銀行公開市場操作維持每日100推廣經營規模,共推廣500億逆回購,另外有500億逆回購到期。MLF、財政現錢存定期無推廣與期滿,最後中央銀行上星期淨推廣為零。這周(2021.5.31-2021.6.4)將有500億逆回購到期。

資產銷售市場層面,銀行間市場儲蓄類組織 質押式回購年利率均較前一周大多數升高,在其中DR001和DR007上行下行數最多,達19.36BP和19.88BP。DR014、DR1M也各自有14.28BP、12.69BP升高;銀行間市場回購利率亦多升高,R001、R007、R014和R1M各自上行下行20.85BP、29.27BP、6.50BP和11.79BP。上週二逐漸,R007與DR007價差大幅度走闊,達16.99BP,以後有一定的下降,但不斷提升歷史時間25%分位。

從成交量看來,銀行間市場過夜交易量同比小幅度下跌,日均交易量周度平均值為3.35萬億元,同比變化-3.348%;七天交易量週三逐漸同比大幅度升高,日均交易量周度平均值為0.5384萬億,同期相比升高40.06%。

4.2.一級市場追蹤

上星期利率債發售經營規模同比大幅度升高。上星期共122支利率債公開招標,經營規模為5418.43億人民幣,地方政府債發售了100支,發售總數較前一周顯著升高但經營規模僅擴張1000億元。從整場倍率看來,上星期整場均值倍率也有一定的升高,為18倍。

從同業存單看來,上星期同業存單發售經營規模同比提升1200億元,期滿經營規模同比提升500億元,總體呈淨股權融資情況,且淨股權融資經營規模同比大幅度升高。從發售行為主體看來,上星期發售行為主體以大城市銀行業、農村商業銀行為主導,根數與發行額均高過股份合作制銀行業;從發售限期看來,上星期同業存單發售以一年之內為主導。大城市銀行業、國有商業銀行一年期同業存單發售年利率呈小幅度降低趨勢,股份合作制銀行業發售年利率差不多。

4.3.二級市場追蹤

上星期國債利率大部分上行下行,力度在8.5BP之內,在其中一年期上行下行力度較大,為8.28BP;十年國債券下滑力度為-0.51BP。國開債回報率均小幅度上行下行,力度在4BP之內。

從二級市場交易量看來國債券、稅收優惠政策金融債交易量均變化並不大,同比變化0.70%、1.04%;十年期國開債暗含徵收率不斷小幅度升高,暗含徵收率11.77%,處在2017年至今的31.10%分位數,總體看來暗含徵收率處在歷史時間較適度性。

上星期各限期國債券期貨結算價小幅度降低,在其中2年期、5年期和十年期合同價環比下降-0.07%、-0.15%、-0.29%。區段成交額有一定的降低,為6077.2060億人民幣。

5.信用債

5.1.一級發售與期滿:投放量環比下降,淨融資金額同比大幅度降低

上星期,信用債投放量環比下降,淨融資金額同比大幅度降低。上星期新發售信用債230只,發售經營規模總共2634.8億人民幣,較前一周降低283.五億元。金融債發售26支,發售經營規模553.三億元,發售總數同比升高,發售經營規模環比下降;上星期城投債發售27只,發售經營規模243.9億人民幣,產業債發售129支,發售經營規模1559.32億人民幣。期滿信用債經營規模為2,921.79億人民幣,信用債淨融資金額為-982.91億人民幣,較前一周降低994.19億人民幣,淨融資金額同比大幅度降低。

發售行為主體定級依然以AAA為主導,佔有率為70.88%;限期層面,上星期發售的信用債依然以一年之內為主導,無發售限期超過十年的債卷,有9只債券發行限期為十年,外國投資者基本上為中間和地區的國企。

按行業類別,上星期非銀金融發售經營規模較大,共發行股票40只,發售經營規模612.02億人民幣,占信用債總發行額的23.23%。次之,公共事業和建築裝飾設計各發售29只和23只信用債,發售經營規模各自為455和260.8億人民幣。

上星期有2支高回報債卷[1]發售,各自為21深钜05和21通瑞債。發售年利率各自為7.5%和7.7%,發售行為主體各自為深圳市钜盛華股份有限公司和重慶市通瑞農業發展有限公司,發售經營規模各自為5.02億人民幣和三億元、限期各自為5年和七年。

[1]高回報債券發行就是指發售年利率高於或等於7%的債卷

上星期有2支債券發行不成功或延遲發售,外國投資者為廈門夏商集團有限公司和東方資產管理(中國)有限公司。

這周(2021.5.31-2021.6.7)將有1478.73億人民幣信用債期滿,在其中城投債的還款經營規模為362.59億人民幣,產業債的還款經營規模為913.56億人民幣。城投債中,天津城市基礎設施建設投資集團有限公司、北京首都創業集團有限公司、湖北省交通投資集團有限公司這周各自有40、25、20億債卷期滿;產業債中中國東方航空股份有限公司、廣州市天建房地產開發有限公司、華能國際電力股份有限公司這周各自有60、50、50億債卷期滿。

5.2.二級買賣:信用債回報率大部分下滑

上星期(2021.5.24-2021.5.30)信用債回報率[1]大部分下滑。中票回報率變化力度較小,城投債回報率基本上下滑。實際看來,除一年期AAA級和三年期AA級中票回報率變化力度很大(上行下行5.15BP和下滑5.98BP),別的中票回報率變化不顯著,左右波動多在3BP之內。針對城投債,除高級城投債回報率(AAA級)有上行下行狀況,別的城投債回報率均下滑,且5年期AA級城投債回報率下滑力度較大,為7.77BP。

[1]採用中債到期收益率,相匹配定級為債卷暗含定級

信用利差層面,上星期中票信用利差和城投債信用利差大部分下挫。實際看來,三年期AA及中票信用利差下挫力度較大,為8.83BP,別的中票信用利差下挫力度坐落於6BP之內。城投債層面,三年期AAA級城投債信用利差下挫力度最少,為2.58BP,別的城投債下挫力度均很大,多坐落於6BP到12BP的區段內。在其中,一年期AA(2)級城投債信用利差下挫力度較大,為12BP。

信用利差遍佈狀況層面,各級別中票信用利差均坐落於2013年至今的25%分位數下列,尤其是一年其中票信用利差處在歷史時間較適度性;對AA(2)級之上城投債,城投債信用利差分位數基本上坐落於25%下列。總體看來短久期高級信用利差縮小室內空間比較有限。

信用債交易量狀況。上星期信用債交易量為4,356.04億人民幣,周環比小幅度降低5.04%,從交易量種類看來,依然以中期票據、短期融資券為主導。

5.3.上星期毀約事情

上星期一共有3支債卷本質毀約,涉及到發售人泰禾集團股份有限公司和華夏幸福基業股份有限公司。

5.4.上星期定級調節事情

行為主體定級層面,上星期有5家外國投資者行為主體定級下降:

東方金城下降中國泛海控股集團有限公司行為主體定級,由AA-下降至A;下降安徽阜南農村商業銀行股份有限公司行為主體定級,由AA-下降至A+;下降泛海控股股份有限公司,由AA-下降至A。

中證鵬元下降三環集團有限公司,由AA+下降至AA-;下降西藏華鈺礦業股份有限公司,定級由AA-下降至A。

定級未來展望層面,上星期1家行為主體定級未來展望降低。中證鵬元將西藏華鈺礦業股份有限公司定級未來展望由平穩調節為負面資訊。

受行為主體定級下降及有關債券違約危害,上星期一共有34支債卷下降定級。

6.風險

通脹超預估;經濟復蘇進展不如預估